事件:
   
公司发布2019年中报,全年实现营业收入103.86亿元,同比增长30.1%;实现归母净利润10.32亿元,同比增加92.2%,符合申万宏源预期。
   
投资要点:
   
燃煤机组受滇西北-深圳特高压冲击利用小时下降,清洁能源发电量均大幅提升。公司2019年上半年实现上网电量162.35亿千瓦时,同比下降1.84%,其中:燃煤电厂91.43亿千瓦时,同比减少14.75%,主要系滇西北至深圳±800千伏特高压直流2018年5月投运,深圳本地煤电机组利用小时数受冲击较大。除燃煤机组外,公司上半年清洁能源上网电量均大幅增长,其中燃机上网电量30.10亿千瓦时,同比增加5.10%;水电15.44亿千瓦时,同比增加26.97%,主要系四川及福建来水大幅向好;实现风电上网电量11.97亿千瓦时,同比增长67.41%,光伏6.89亿千瓦时,同比增长17.58%,风电、光伏发电量主要受益于2018年下半年装机加速投产。
   
垃圾焚烧业务异地扩张加速,有望受益垃圾分类制度的推行。公司近年加快垃圾焚烧业务异地扩张,截至2019年6月底,公司垃圾焚烧发电装机容量27.35万千瓦,较2018年底增加4.85万千瓦;已投产处理能力1.585万吨/日,较2018年底增加5300吨/日,目前在建筹建项目处理能力约1.3680万吨/日,仍有近一倍增长空间。公司上半年实现垃圾焚烧上网电量电6.52亿千瓦时,同比增加50.93%。目前我国重提垃圾分类,深圳作为首批试点城市,推进速度有望全国领先。我们判断垃圾强制分类推行后,垃圾热值显著提升,对后端处理的利好确定性更强,公司有望大幅受益。
   
出售电力花园二期确认房地产收入大幅增厚业绩,南山能源工业小区项目有望确认搬迁安置补偿款19.4亿元。公司上半年营业收入及归母净利润大增主要源于出售电力花园二期房贷产项目,根据2018年8月披露的出售协议,预计增加公司今年上半年归属于母公司股东净利润约4.8亿元,剔除该影响后公司上半年归母净利润与2018年同期基本持平。此外,公司计划将旗下南山能源工业小区城市更新项目由自行实施改为由万科实施,万科向公司支付19.4亿元搬迁安置补偿款。
   
参股织金发电亏损进一步扩大,中海油LNG接收站产能利用率提升缓慢,继续拖累公司整体业绩。2019上半年贵州省水电发电量同比增长6%,对省内火电利用小时数产生一定冲击,而电煤价格指数与2018年同期持平,公司参股49%的贵州织金发电亏损进一步扩大,上半年贡献投资收益-4865万元。公司持股30%的中海油深圳迭福LNG接收站于2018年9月投产,设计年周转量400万吨,然而接收站投运以来由于产能利用率较低一直处于亏损状态,2018年贡献投资收益-462万元,2019年上半年贡献投资收益-5470万元,低于预期且亏损呈扩大趋势,期待后续产能释放。
   
盈利预测与估值:综合考虑新能源、垃圾焚烧产能投产进度及参股公司亏损情况,暂不考虑南山能源工业小区搬迁安置补偿款情况,我们维持19-21年盈利预测为16.68、19.28、23.48亿元,对应EPS0.42、0.49和0.59元/股,当前股价对应PE分别为14、12、10倍,维持“增持”评级。