投资建议:公司Q1业绩低于预期,考虑在建工程逐步投产有望增厚业绩,维持18-20EPS预测为0.24/0.33/0.38元,给予18年31倍PE,维持目标价7.5元,维持“增持”评级。
   
事件:4月28日公司发布一季报,2018年Q1营业收入36.45亿,同比增长42.22%;归母净利润0.61亿,同比减少45.87%。略低于预期。
   
电量增长助力营收大幅提升,高煤价导致毛利率下滑。收入端,Q1上网电量73.55亿千瓦时,同比上升51.65%。(其中燃煤发电52.37亿千瓦时,燃机发电10.71亿千瓦时,风电3.55亿千瓦时,光伏发电2.59亿千瓦时,水电4.33亿千瓦时)。电量增加的主要是2017年内加纳二期燃机电厂、新疆、河北热电联产项目相继投产,新机组出力所致;然而由于公司燃煤电厂的电价下降,Q1营收同比增长42.22%,略低于电量增幅。成本端,在高煤价的影响下,Q1营业成本同比上涨47.26%,Q1毛利率为19.06%,同比下降2.78个百分点。
   
多因致Q1业绩表现不佳,在建工程投产有望增厚业绩。由于在建工程较多(各类在建机组合计超过500万千瓦),公司负债规模扩大,导致Q1财务费用4.1亿元,同比增长30.06%。此外Q1投资收益仅为0.12亿元,同比减少83%(去年同期为0.7亿元)。上述因素拖累公司业绩,Q1归母净利仅为0.61亿元,同比减少45.87%。未来随着在建工程投产,公司业绩将有望增厚。
   
风险因素:用电需求疲软、煤价超预期上涨。