深交所首家电力上市公司,致力打造能源环保综合平台。公司1993年登陆深交所,为深交所首家电力上市公司,实际控制人为深圳市国资委。截至目前,公司已投产控股发电装机容量989.03万千瓦,其中煤电491.4万千瓦、水电82.25万千瓦、光伏87.24万千瓦、风电61.54万千瓦、垃圾发电21.6万千瓦。此外,公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气项目,2018H1实现售气量1.51亿立方米。公司致力打造电力为主,垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台,2018年H1电力业务实现收入69.13亿元,占主营业务收入86.51%,城市燃气业务占比5.94%。
   
煤电机组处于盈利底部,未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约为50%,当前电煤价格处于高位,公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部,对煤价较为敏感,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。今年5月滇西北-深圳特高压直流投产,年输电能力200亿千瓦时,约占深圳目前用电量的25%,深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组,合计240万千瓦,规模相对有限,我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。
   
大力发展可再生能源业务,风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块外,公司目前拥有水电在运82.25万千瓦、风电在运61.54万千瓦以及光伏在运87.24万千瓦。其中,公司水电分布区域广泛,布局合理,总体业绩比较稳健;光伏以收购为主,公司拥有风电在建项目超过120万千瓦,假设2020年在建及规划项目全部投产,公司风电装机容量较现在增长250%,风电业务将成为未来主要盈利增长点。
   
深圳垃圾焚烧处理能力严重不足,公司2019年垃圾处理能力翻倍。公司在运9座垃圾处理厂,合计处理能力10550吨/日,其中深圳地区5450吨/日。深圳目前日均生活垃圾产生量约2.2万吨,而焚烧处理能力仅约7500吨/日,近2/3垃圾采用直接填埋方式处理。
   
公司目前深圳地区在建处理能力合计1.03万吨/日,预计2019年全部投产,届时深圳市垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾“零填埋”需求,垃圾焚烧能力的缺口保障了公司在深项目的产能利用率,公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。
   
盈利预测与估值:我们预测公司18-20年营业收入分别达到184.72、195.63和196.03亿元,18-20年归母净利润分别为8.46、14.23、18.19亿元,当前股价对应PE分别为25、15和12倍。公司PE、PB估值均低于行业平均。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:广东省电力需求不及预期,天然气价格大幅上涨。